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〃的一副楹联：〃能攻心，则反侧自消，自古知兵非好战；不审势，即宽严皆误，后来治蜀要深思。
〃2005 年3 月，他给《中国企业家》写信，称〃我更愿意《中国企业家》组织对极具争议的我，展
开公开的调查和讨论，我愿意以自己的血肉之躯，再度为中国民营企业的发展铺平前进的道路〃。
【案例研究】
1992 年的春天，邓小平南方谈话之后，中国再次掀起开放浪潮。就在这一年的4 月，一位44
岁的印度尼西亚华裔商人来到了中国。在短短的1 年时间里，他大举收购了300 家国有企业，并在
海外上市〃倒卖〃。这个叫黄鸿年的商人和他引发的〃中策现象〃，哗地打开了〃资本经营〃的第一道闸
门，一时间争议四起，效者如云。
黄鸿年与〃中策现象〃
黄鸿年大面积收购国有企业，可谓得〃天时地利人和〃。
1992 年邓小平南方谈话之后，举国期盼开放而不得其法，黄鸿年高举〃为改造国有企业服务〃
的大旗，自然一呼百应，是为〃天时〃。
黄鸿年是印度尼西亚著名华人财团金光财团董事长黄奕聪的次子，早年就读于高干子弟云集的
北京第26 中。他当年的学兄学弟相当一部分后来担任了领导职务，为黄鸿年的兼并、收购国有企
业提供了方便，是为〃地利〃。
中策集团是香港一家上市公司，据称其取名有〃配合中国改革开放策略〃之意，除黄鸿年以30。5％
控股之外，李嘉诚的和黄公司、金光集团及美国摩根斯坦利等大证券商也是其重要股东。资本雄厚，
背景强大，是为〃人和〃。
中策集团在1992 年4 月到1993 年6 月间斥资4。52 亿美元购入了196 家国有企业，随后又收
购了100 多家，后虽因中国政府干预终止了部分合同，但中策集团仍在短短的时间内组建了庞大的
企业帝国。
中策集团收购国有企业的步骤一般如下：投入资金与现有国有企整体合资，中策集团占股50％
以上或以参股方式取得合资企业少数股权，在参股过程中或将被参股企业并入同行业所收购的企业
集团中，或再增资上项目，由参股变为绝对控股；取得被收购企业决策权后，任命新的管理层，转
换企业经营机牛В碳ぴ惫ふ蠢蟮幕裕恢刈楸皇展浩笠担髡謇泶媪孔什灰胱式鸷�
技术，上马新项目并推出新产品；将被收购企业股权纳于海外控股公司名下，海外上市集资，实现
滚动收购。
中策集团收购中国国有企业主要有以下3 种模式：
第一种模式是选择经济效益良好的行业骨干企业，加以控股，组成不同行业的中策企业集团，
单独海外上市。在橡胶轮胎行业中，中策集团分别控股收购了太原双喜轮胎公司、杭州橡胶厂，将
该股权纳于在百慕大注册的〃中国轮胎控股公司〃名下，而后以ADR 方式增发新股并在美国纽约证
券交易所上市共募资1 亿美元，随后又用所募资金收购了重庆、大连、银川等地的3 个轮胎橡胶厂。
所收购的5 家工厂中有3 家是我国轮胎行业的定点生产厂。啤酒行业中，中策集团收购了北京、杭
南德：一个〃堂吉诃德〃的中国版本
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州以及烟台等地多家啤酒厂，组建了在百慕大注册的〃中国啤酒控股公司〃，在加拿大多伦多招股上
市成功。中策集团还策划进入医药行业，后因国家有关部门干预，未能成功。
第二种模式是一揽子收购一个地区的全部国有企业，泉州即为其典型。1992 年8 月，中策集
团与泉州市国有资产投资经营公司合资成立泉州中侨集团股份有限公司。中方以全部37 家国有工
业企业的厂房设备等固定资产作价投入，占股40％，中策集团出资2。4 亿元占股60％。1993 年实
现利税5000 万元，增长80％。中侨公司同时拥有大量土地储备，未来经营房地产的收入前景十分
可观。
第三种模式是一揽子收购一个地区某一行业的全部企业控股权。中策集团与大连市轻工业局签
订合同，收购101 家企业，中策集团分3 年投入5。1 亿元，占股51％。后因在收购过程中遇到一系
列困难，国家有关部门也进行了干预，只对其中两家实施了收购。
不可否认，黄鸿年在运作过程中利用了中国现行法规的某些漏洞。原中外合资法规中允许外资
分期到位，中策集团利用此漏洞往往预付15％—20％的投入就控牛Я斯衅笠担放笠翟诤Ｍ�
上市后所获资金再投入滚动式收购。又比如，中国法律规定外资合资方不得转让其合资股权，中策
集团却转让了持有这些股权的海外控股公司股份。同时，中策集团利用中国对合资企业的各种优惠
（如税收上的三免两减）、汇价双轨牛У然窭饲场�
在海外倒卖中，黄鸿年也抓住了最有利的经济时机。经济界已经发现，中国与世界发达国家的
经济周期是相反的。外国经济萧条时中国兴旺，中国紧缩整顿时外国经济复苏。1992—1994 年初
西方经济增长缓慢，美国10 年期国债收益率从1991 年初的9％一路降至1994 年初的6％，国际资
本相对过剩。而中国在此期间经济增长率年年高达10％以上，以中国题材为号召募集资本十分容
易。中策集团正是利用这一特点，在中国经济刚开始复苏，但企业财务数据尚不理想之时低成本收
购中国国有企业，并在1993 年中下旬国际资本市场上〃中国神话〃达到顶峰时增资，获取了巨额利
润，集中了大量资本。
黄鸿年在本案中也出现了一些失误。中策集团在数百家收购企业中没有派驻一个人，总部仅有
两三位财务人员全年巡回审计。收购初期，由于体牛Ы夥抛匀豢杉せ钌Γ鱿址吹降男б嬖�
长，然而随着大陆经济氛围的日趋市场化，体牛в攀迫战ハВ械牟敌翁浜蟆⑸璞咐匣�
新产品开发不力、人才结构不合理等国有企业老问题一一凸现。黄鸿年收购有余，整合不足，进入
迅速，退出犹豫，以致最后陷入具体的经营泥潭，尾大不掉，如嚼鸡肋。1997 年，东南亚爆发金
融危机，黄鸿年亦遭遇阻击损失惨重，他遂将大部分股份出让，逐渐淡出套现。1999 年，中策集
团的中国轮胎及其它在中国的合资公司共亏损2。32 亿港元。2000 年5 月，黄鸿年宣布将中策集团
转型至资讯科技和电子商贸相关业务，公司亦易名为〃ChinaInternetGlobalAllianceLimited〃。
【新新观察】
资本经营是以资本为作用对象，通过资本本身的技巧性动作获得增值的经营方式。自1992 年
的中策现象之后，资本经营一度是国内最热门的新经济概念，同时它成为无数企业陷入困境的一大
陷阱。面这篇文章是被列入〃京城四少〃之一的范恒山博士的观察心得。
南德：一个〃堂吉诃德〃的中国版本
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资本经营10 个偏差
/范恒山
关于资本经营方面的认识偏差体现在多个方面，从主要方面看，需要矫正这样10 个在认识上
存有偏差的观念：
1。〃万能论〃。这种观点把资本经营看作是包治百病的良方，不仅可以无本套利，还可以扩大生
产规模、改善产品与产业结构，不断可以盘活资产，还可以革新体牛В鹊龋挥械幕谷衔时揪�
营是严重亏损企业扭亏增盈的有效途径。把资本经营的功能神化，不仅会导致忽视其它有效的经营
方式的运用，还会使搡作者陷入〃南辕北辙〃的困境。
2。〃包容论〃。这种观点实际上是把资本经营当作一个筐，什么都往里放。明明是任何经济条件
下都存在的经营内容，偏偏要往资本经营上扯；明明是以产品为作用对象的操作，一定要冠上资本
运作的名称。似乎联上了资本经营，就显示出操作者的能力、技巧水平的高超。造成这种认识的原
因，很大程度上是由把资本经营看作高于其它经营形式的观念引发的虚荣心所致。
3。〃上巿、并购论〃。一些地方和部门大力号召所属企业搞资本经营，具体内容则是把企业搞〃
上巿〃。而这种做法在一段时间内可以说是不约而同的。于是，千军万马跑北京，万众一心奔上市；
于是，〃包装〃也好，〃运作〃也好，手段无所不用其极，最后也的确推动了为数不少的企业（其中不
乏〃垃圾企业〃）上了市。把资本经营等同某种操作内容，不仅会脱离客观要求人为造就某种热潮，
从而带来经济上的损害，而且会造成许多非经济的不良行为的产生。
4。〃高级论〃，这一点把资本经营臵于其它经营形式特别是产品经营形式之上，认为资本经营是
企业经营的高级形式，甚至认为资本经营形式是对产品经营形式的否定，断言企业经营是由产品经
营到资本经营再到臹力经营逐渐更替的。这是一种很大的误解。产品经营是主体，是永恒的主题，
是其它经营形式的出发点与归宿，不存在所谓从产品经营转向资本经营的问题，绝不可把资本经营
同产品经营及其它经营形式对立起来。
5。〃牛Ф却葱侣邸āＵ庵止鄣闳衔捎谧时揪婕安撇叵档髡婕耙靥乇鹗亲什Z换，
涉及企业兼并、收购，所以必然带来牛Ф却葱隆６庵峙＇度创新既包括〃推动单一的组织形式发展
到企业集团〃的组织结挘У牡髡舶āㄍ贫执笠蹬＇度的建立〃等等。事实上，作为一种经营
形式，资本经营的一般目的是实现价值增值，非以特定的目的为导向，除非其它经营方式的有机配
合，资本经营不一定能实行牛Ф却葱拢膊灰欢ㄐ枰＇度创新。
6。〃主题论〃。它认为资本经营应当成为当前企业经营的主要形式，或者说，企业应当把从事资
本经营当作经济活动的〃主题〃。这一看法是不科学的。事实上，社会必然是以从事财富生产的产品
生产企业为主体，因而，这也决定了资本经营难以成为企经营的主体，即使是市场经济已发展到了
相当高的程度。对于所有的企业来说，资本经营应当是一种服从于特定目的相机而用的经营形式，
它构成复杂的生产经营活动的一个方面的内容。
7。〃扩张论〃。这种观点认为，资本经营是实现企业规模扩张的最有效而又最省事的手段，应充
分利用资本经营进行企业规模扩张。事实上，科学的资本经营实际上坚持的是灵活调整、相机吐纳
的原则。在把资本经营与企业规模调整联系起来时，要特别重视收缩的一面。贪大求广，面面倶到，
很容易陷于尾大不掉、不堪重负、粗放型经营的窘境。在必要的时候，要敢于把对某企业的控股变
成非控股，甚至服从总的长远的战略要求，把目前经营得好的企业转让出去。
南德：一个〃堂吉诃德〃的中国版本
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8。〃包装论〃。这种观点认为，资本经营在本臼上是玩〃空手道〃，而使〃空手道〃玩成功的诀窍在
于〃包装〃，即通过构造能满足某种需要且符合交易、经营规则的〃壳〃来牟取实利。但资本经营从主
体上说不等于〃空手道〃，为了契合运作环境的需要，在某些非本臼性环节进行适当〃包装〃是必要的，
但在本臼性环节不能〃包装〃。过分依靠〃包装〃而忽视操作，最终会把〃资本经营〃引向绝路。
9。〃速富论〃。这种观点很流行。很多人以为，资本经营是使搡作者在短时期积聚巨额财富最好
的经营方式。在实践中也的确有很多这样的例子。一般来说，稳健而利益丰厚且长久的资本经营活
动都是以产品经营为基础并最终以提高产品经营水平为目的的，而这绝非瞬间所能完成的，它是一
个过程。的确，也存在某些一夜之间暴富的资本经营活动，但这种投机取巧性的资本经营是以某种
特殊的机遇存在和相当高的操作技巧为条件的，否则，对于操作者来说，不会是〃速富〃，而只会是
〃速穷〃。
10。〃市场主导〃论。这种观点强调，资本运营应该以市场为主导。应该说，对于较为成熟的市
场经济而言，这一观点并不错误，但对于目前我国发展中的巿场经济来说，如此强调则失之偏颇。
与产品的市场导向不同，从主体方面看，在中国搞资本经营在目前很大程度上还得服从政府导向，
以〃政策〃为主导。当然，政府不可随主观好恶而进行行政性强牛У摹ㄗ时揪āＯ瘛ü槎咽健ǖ钠笠�
组合、〃乱点鸳鸯谱式〃的好企业与坏企业〃捆绑〃、〃拉郎配〃形成的企业集团等类做法，都是极为错
误的。
【八方说词】
近年来，国内有人提出〃企业家离政治多远才安全〃的命题，并引起了热烈的讨论。其实，这个
命题似乎应该重新设定为〃企业家离政治多近才安全〃，因为，在今天的中国，一位企业经营者要远
离——甚至彻底远离——政治也并非是一件不可能的事，只要他决意舍弃某些资源和利益并