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信贷充裕，促进了经济繁荣。也就是在这种忘乎所以的气氛中，一个巨大的金融泡沫正在形成。
20世纪20年代初，一些富裕起来的大农场主兴起了在南方佛罗里达州建立休假别墅的风气。美国实行土地轮耕制，在自己的土地休耕时，这些大农场主便可以到佛罗里达的别墅里去享受阳光与闲暇。随后，一些纽约富有的银行家们也开始加入了开发佛罗里达州别墅的行列。到那里去度假，一方面可以享受自然，另一方面也是为了显示自己的财富。◇米◇花◇书◇库◇ ；www。7mihua。com
修建别墅的富人增多了，而佛罗里达的土地却有限，房地产的价格便大幅上扬。当时，搞房地产投资只要付相当于贷款额1/10的抵押就可以贷款买房。银行家们认为，有实在的房地产资产作后盾，遇到问题时收回房产银行也不至亏本。而在房地产价格上扬时，银行总会高估房地产抵押的价值。许多人看到有机可乘，便迅速参与房地产投机，购买房地产再转手卖出去，从中渔利。
投机的人一多，房地产泡沫迅速膨胀。佛罗里达的沼泽地很多，那种地皮原本不值什么钱，但在房地产投机中也迅速升值，一英亩沼泽地的价格居然涨到了1000美元。按照当时的购买力计算，1000美元已是个很大的数目了。许多人买了沼泽地的地皮后，再租用大型机械把淤泥抽出来，用卡车装上新土再填上。工程量巨大不说，投资也增长了几倍。
为了显富，人们纷纷兴建豪宅，个个别墅都想赛过皇宫。一下子创造出了无限的商机。在房地产高峰时，佛罗里达东部港口城市迈阿密有1/3的人口都在经营房地产。这种比例本该引起人们警觉，但在金融泡沫膨胀时，人们并不在乎这种风险。大家都认为，市场上自有比自己更傻的傻瓜。为什么不在资产膨胀时赚一笔呢？让别人去承受市场崩盘的倒霉后果吧。
天公有时不作美。佛罗里达突然遇到了百年不遇的龙卷风，许多房屋被毁，房地产市场一下子垮了下来。房地产市场本来是靠银行贷款支撑着的，市场价格暴跌，借贷人还不起银行的贷款，抵押的资产又迅速缩水，银行的坏账堆积如山，大量的银行与金融机构纷纷倒闭。
然而，房地产泡沫的破灭很快又被另一个泡沫代替了。20世纪20年代是美国新技术发展迅速的年代，由于电力产业发展迅速，各种家用电器如雨后春笋般出现。到1929年，美国2000万家庭都用上了电，其中一半买了吸尘器，1/3买了洗衣机。受消费的刺激，那些与生产家电或电力有关的企业股票一路飙升。受“技术泡沫”的吸引，许多投资者忘记了房地产泡沫的教训，又跑到股市上去炒“技术”股票了，并希望能“堤外损失堤内补”，能从股市上捞回一笔，弥补在房地产市场上投机失手的损失。
从1926年起，美国股市一派兴旺。当时，美国的银行与企业的创业都很自由，银行数量很多，竞争激烈。为了争到企业的贷款，银行不惜冒大风险，所以坏账率也很高。坏账多了，银行的自有资本大幅减少，信誉下降，甚至走向破产。如何才能走出这种怪圈呢？股市的繁荣让一些银行家想出了一条脱身的“妙计”。
银行帮助企业上市，发行股票，银行再帮助炒企业的股票。等到股票价格上升到一定水平后，银行再逐渐从股市上退出来，收回资金。企业通过发行股票筹到大量资本，就还上了银行的贷款。有些企业并未因此而改变经营不利的局面，但银行反正已经摆脱了干系，企业的不良债权风险于是都转移到了认购股票的小股民身上。
在金融泡沫腾起时，银行的信贷都明显增加。20世纪20年代美国的股市繁荣时，美国的各种银行提供的短期商业信贷也迅速膨胀，为在资本市场上投机的人提供了兴风作浪的手段。1926年底，美国纽约银行及纽约以外的银行提供的拆借资金不到20亿美元，到1929年10月，这些拆借资金高达664万亿美元。
银行把大量资金借给个人，个人信贷的无限扩张助长了投资狂潮，而且这种趋势自我生成，越演越烈。银行扩大发行货币信贷的能力本来受到政府监督的控制，比如银行放贷需要储备金，放贷越多，需要的储备金就越多，这可以限制银行放贷的能力。但在政府放松管制时，银行可以通过创建新的银行、发明新的信用工具及利用账外的衍生金融产品来扩大信贷发行。金融投机与银行扩大发行信贷互相促进，造成了股市的繁荣，也为股市的崩溃埋下了隐患。
道琼斯指数从1921年的75点升到1929年顶峰时的363点，平均年增长率高达218％——一个让？恐怖的数字。我们可以这样假设，如果1921年是合理水平而且这些年的利率水平基本不变，如果363点在1929年也是合理水平的话，那么包括在道琼斯指数中的公司利润的增长速度应该约为每年218％，而且是长达10年的高速增长，这种情况在人类历史上是极少出现的。历史上金融危机前的欣欣向荣景象出现了。
1929年9月，事情开始起变化。一些有头有脸的经济学家们与银行家们开始讨论股市的走向问题。有些经济学家预言美国股市正在走向崩溃；但另一些经济学家则认为美国经济正在进入一个“新时代”，衰退与危机已经成为历史。耶鲁大学的经济学教授欧文·费雪在1929年秋天还声称：“股票价格所已达到的高度看起来好像是持久的。”股市评论家们对持怀疑态度的经济学家们疯狂抨击与批判，甚至预言美国股市正在走向前所未有的新机遇。
伴随着9月份的辩论，纽约股市颤颤巍巍地开始下跌。9月3日，华尔街的一位统计学家罗杰·巴布森在华尔街的金融餐会上不经意地说了一句话：“股市迟早会崩盘！”这句话被《道琼斯金融》发表。其实，在此前的两年中他一直在重复这句话，却只被人们当作笑谈，没想到这次竟一语成谶，千古留名。此话不久就传遍了全美国，投资者信心开始动摇，股市开始下跌。到了10月份，股票价格下跌了25％以上。
股市下跌的消息惊动了总统胡佛，他赶紧向新闻界发布讲话说：“美国商业基础良好，生产和分配并未失去以往的平衡。”有关的政府财政官员也出面力挺股市。但此时人们的神经已经异常脆弱，股市在经过昙花一现的上扬后，就开始了噩梦般的暴跌。
1929年10月的最后10天，集中了证券史上一连串著名的日子。10月21日，纽约证券交易所开市即遇投资者大笔抛售，全天抛售量高达600多万股，以致股市行情自动记录器到收盘1小时40分后才记录完最后一笔交易。10月23日，形势继续恶化，《纽约时报》指数下跌31点。10月24日星期四是股市灾难的开始，史称“黑色星期四”。早晨一开市，股价如决堤之水轰然下泄，全天共有12895万股股票换手。纽约数家主要银行迅速组成“救市基金”，纽约证券交易所总裁理查德·韦尼亲自购入股票，希望力挽狂澜。
10月25日，胡佛总统发表文告说，“美国的基本企业，即商品的生产与分配，是立足于健全和繁荣的基础之上的”，力图以此刺激新一轮投资。然而，过了一个周末，一切挽救股市的努力都白搭了。
10月28日，史称“黑色星期一”。当天，纽约时报指数下跌49点，道琼斯指数狂泻3833点，日跌幅达13％，这一天，已经没有人再出面救市。10月29日，最黑暗的一天到来了。早晨10点钟，纽约证券交易所刚刚开市，猛烈的抛单铺天盖地，人人都在不计成本地抛售，经纪人被团团围住，交易大厅一片混乱。至此，道琼斯指数一泻千里，股价指数已从最高点386点跌至298点，跌幅达22％，《纽约时报》指数下跌41点。当天收市，股市创造了1641万股成交的历史最高纪录。一名交易员将这一天形容为纽约交易所成立112年来“最糟糕的一天”。这就是史上最著名的“黑色星期二”。
11月，股市跌势不止，滑至198点，跌幅高达48％。
1930年，纽约股市在1～3月份出现反弹，并于4月重新登上297点。此后又急转直下，从1930年5月到1932年11月，股市连续出现了6次暴跌，道琼斯指数跌至41点。
在这场股灾中，数以千计的人跳楼自杀。像欧文·费雪这样的大经济学家也没算准这次危机，在几天内损失了几百万美元，顷刻间倾家荡产，从此负债累累，直到1947年在穷困潦倒中去世。
股市暴跌后，投资者损失惨重，消费欲望大减，商品积压更为严重。同时，股市和银行出现危机，使企业找不到融资渠道，生产不景气，反过来又加重了股市和银行的危机，国民经济雪上加霜。5000万人失业，86000家企业破产，5500家银行倒闭，全国金融界陷入窒息状态，千百万美国人多年的辛苦积蓄付诸东流，GNP由危机爆发时的1044亿美元急降至1933年的742亿美元，失业人数由不足150万猛升到1700万以上，占整个劳动大军的四分之一还多，整体经济水平倒退至1913年。农产品价值降到最低点，农民将牛奶倒入大海，把粮食、棉花当众焚毁的现象屡见不鲜。无数家庭流离失所，上千亿美元财富付诸东流，生产停滞，百业凋零。
债务链断裂引发危机
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今天人们在总结20世纪30年代的经济大萧条时，往往用“纽约股市泡沫的崩溃导致了经济大萧条”这一说法。然而，在1929年11月华尔街股市崩盘的背后，却有着更深的原因。为此，我们应该记住1929年9月1日这个日子。因为这个日子标志着美国人在英法、德国、美国之间构建起的一个巨大的“债务循环链”的突然断裂。而资金链的断裂引发了流动性的短缺与金融市场的崩溃。
事情是这样发生的。
第一次世界大战期间，老牌的世界至尊、号称“日不落帝国”的大英帝国，同样遭到了严重破坏。战后，英国的国内经济已经深深地陷入了全面萧条，被19世纪两次工业革命托举起来的强大工业实力，此时已经混乱不堪。在战争中，英国国内的通货膨胀高企，物价上涨了300％，国家债务增长了9倍有余。在战争的四年间，仅英国单方面对美国的欠债就有47亿美元。所以，面对法国与德国之间没完没了的争端，自顾不暇的英国显得十分焦虑，但却无可奈何。而正是这种“法德鹬蚌相争，英国无能为力”的特殊时局，赋予美国一个千载难逢的机会。美国借助破解“三角债”难题的名义，在列强间占到了核心位置，让从来都不可一世的英法两国，退居到了从属的地位。
1923年10月，一份由美国国务卿查尔斯·伊文斯·休斯主导并精心策划的、专门针对德国赔款的新计划问世了。由于这份计划是由一位名叫查尔斯·道威斯的人负责具体实施，所以历史上通常把这个计划称作“道威斯计划”，而道威斯本人，他既是“一战”中的美国将军，同时也是纽约的银行家，而且与摩根家族有着十分密切的交往。
几经努力，美国人提出的“道威斯计划”终于在1924年9月1日获得了英、法、德三国的一致同意，并开始实施。按照这个计划，由美英主导的国际金融机构向德国提供贷款，帮助德国恢复经济，并使之获得偿付战争赔款能力；德国的战争赔款分5年支付，最终截止日为1929年9月1日。
为了“道威斯计划”的顺利实施，英美银行在柏林设立了办事处，委派了摩根财团的合伙人帕克·吉尔伯特作为赔款总代理，专门打理与赔款相关的金融业务。于是，英美银行以帮助德国恢复经济为名把钱借给了德国，而实际上，英美银行通过它们在德国的代理人帕克·吉尔伯特，立即就把钱变成战争赔款又交还给了英法政府，而英法政府再把其中的一部分还给美国政府。
作为保证“道威斯计划”能够顺利实施的重要手段，美联储把美国市场的利率压到了非常低的程度。这样，愿意支付更高利息的德国，债务吸引力大大提高，保证了美国的私人贷款源源不断地流向德国。
“道威斯计划”让美国的国际地位获得了极大的提升，但要想通过这个计划